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焦作万方：煤电铝加速一体化 新疆铝电或成新利增点

【铝道】焦作万方在主营电解铝业务上保持稳定。公司目前拥有42万吨电解铝产能，2012年预计达到28万吨铝液、12万吨铝锭、2.5万吨铝合金棒的产销量，近两年公司产能利用率接近100%，产品销售情况良好。

电解铝行业产能过剩明显，库存压力较大，铝价难以上升，去封闭母线槽库存化过程或较为漫长。短期来看，电解铝下游应用领域的需求持续难以得到根本性好转，加上铝去库存化路程较为漫长，我们预计铝价明年上半年将维持一种低位震荡走势，短期难以看到明确的行业盈利拐点。

公司煤电铝一体化加速进行，新建热电机组有望大幅降低营业成本。电解铝电力成本占据营业成本40%以上比例，是企业盈亏的重要风向标。公司停用原小机组后，正在建设2*300MW新热电机组，预计2013年上半年能够完成投产运营。自建机组显著提高公司自供电比例，发电成本较之电节约0.15元/(3)启动油泵排气:将回油阀打开,送油阀打开.旋转电源开关,接通机器电源,显示建议画面,2秒钟后显示测试画面.按下"启动"键,启动机偏心蝶阀电,油泵开始工作,延续工作约1分钟后关闭回油阀,此时可发现下压板缓慢上升,在下压板上升1段距离后,关闭送油阀并打开回油阀,此时下压板处于回落状态.千瓦时以上，大幅节约电力成本，可使公司主营业务盈利能力得到明显恢复。

新疆铝电或成为公司新兴利润增长点。公司与控股股东中国铝业今年初协议共同增资新疆铝电，将在新疆鄯善新建100万吨电解铝产能及其配套电厂。由于新疆地区拥有丰富的煤电资源以及较低的电真空接触器力成本，因此我们预计2014年新疆铝电初步形成生产效益后，公司从35%股权中可获得1.5亿元投资收益。

煤炭投资收益目前公司较重要盈利来源。公司2009年收购赵固能源30%股权，赵固能源煤矿自投产以来，年产量已稳有些客户乃至名字都叫不上来定在500万吨以上，营业收入和净利润增长稳定，我们预计未来两年煤矿在保持高产量情况下，可以给公司提供3亿元左右的稳定投资收益，对应于公司增发后股本0.4元的EPS。?盈利预测和投资评级。我们考虑2013年公司成功增发后，预测公司2012～2014年EPS分别为0.09元、0.44元和0.78元，对应PE为125.4、24.7、13.9。从P/B方面来看，考虑到公司在与电解铝同类公司相比的高弹性，我们给予公司 推荐 的投资评级，按照2013年1.8倍P/B，对应合理目标价13.0元。

风险提示：铝价低位盘整可能性较高，难以给公司营收增长做出贡献；新建电厂和新疆铝电进程可能低于预期；煤价下跌或者赵固煤矿产量下滑可能导致公司投济源资收益下降。